हल्के विनियमन से जवाबदेही तक: सेबी एसएमई आईपीओ नियमों पर कैसे पुनर्विचार कर रहा है

आर्थिक विकास में योगदान देने के उद्देश्य से एसएमई लिस्टिंग को बढ़ावा देने के लिए सेबी का सुविचारित हल्का नियामक ढांचा 2012 में पेश किया गया था। परिणाम आशाजनक थे: अक्टूबर 2024 तक, 745 कंपनियां बाजार पूंजीकरण के साथ एसएमई एक्सचेंजों पर सूचीबद्ध हैं। ₹2 ट्रिलियन. 2023-24 में 196 आईपीओ आए ₹6,000 करोड़ और अक्टूबर 2024 तक, ₹159 एसएमई आईपीओ के जरिए 5,700 करोड़ रुपये जुटाए गए। वित्त वर्ष 2022 में निवेशकों की भागीदारी भी बढ़कर 46 गुना हो गई है। नियामक-लाइट मॉडल को आवश्यक प्रोत्साहन देने के लिए आमतौर पर दुनिया भर में सफल एसएमई एक्सचेंजों (कोरिया के कोनेक्स और चीन के चीनेक्स्ट) द्वारा अपनाया गया है। इनमें मुख्य-बोर्ड लिस्टिंग की तुलना में कम कठोर अनुपालन आवश्यकताएं शामिल थीं और इन लिस्टिंग को चलाने के लिए स्टॉक एक्सचेंजों को जिम्मेदारी सौंपना शामिल था।

हालाँकि, तेजी से विकास और बढ़ी हुई भागीदारी ने प्रकाश-स्पर्श दृष्टिकोण में कमजोरियों को उजागर किया है। इन चुनौतियों का समाधान करने के लिए, सेबी अब सख्त पात्रता मानदंड पेश करके, आवेदन मूल्य में वृद्धि, प्रमोटरों के लिए बढ़ी हुई लॉक-इन आवश्यकताओं, मुख्य बोर्ड में सख्त प्रवासन मानदंडों और बेहतर कॉर्पोरेट प्रशासन उपायों द्वारा ढांचे को सख्त करने का प्रस्ताव करता है। आइए कुछ प्रस्तावित परिवर्तनों का विश्लेषण करें।

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सख्त पात्रता मानदंडia: सख्त पात्रता मानदंड (अर्थात् निर्गम आकार की आवश्यकता ₹10 करोड़ और परिचालन लाभ ₹पिछले तीन वर्षों में से दो में 3 करोड़) एसएमई लिस्टिंग की विश्वसनीयता को बढ़ाएगा, जिससे केवल वित्तीय रूप से व्यवहार्य कंपनियों को सार्वजनिक पेशकश जारी करने की अनुमति मिलेगी। एसएमई के लिए न्यूनतम आवश्यकताओं की वर्तमान कमी डॉटकॉम बुलबुले के समान है, जहां कंपनियों को केवल इसलिए सूचीबद्ध किया गया था क्योंकि उनके नाम में ‘डॉटकॉम’ था – जिससे बाजार में गिरावट आई।

एसएमई होना स्टॉक एक्सचेंजों में प्रवेश के लिए गेट पास के रूप में काम नहीं करना चाहिए, जिससे कमजोर निवेशकों को अनुचित जोखिम का सामना करना पड़े। यह कठोरता इसलिए महत्वपूर्ण है क्योंकि बिना किसी ट्रैक रिकॉर्ड वाले एसएमई को ओवरसब्सक्राइब किया जा रहा था (2024: 199% और 2023: 86%)। इसकी जांच होनी थी.

आवेदन मूल्य: एसएमई लिस्टिंग के लिए आवेदन मूल्य में वृद्धि ₹2 लाख (बजाय) ₹4 लाख) कमजोर खुदरा निवेशकों की भागीदारी को सीमित करने के लिए पर्याप्त होना चाहिए, जिससे उनकी सुरक्षा हो सके। यह दृष्टिकोण वायदा और विकल्प बाजारों में प्रवेश बाधाओं को प्रतिबिंबित करता है, जहां एक उच्च सीमा जोखिम को कम करने में मदद करती है। यह सट्टा व्यवहार जैसे पंप और डंप योजनाओं या पेनी स्टॉक में व्यापार के समान हेरफेर को भी हतोत्साहित करता है। अधिक जोखिम उठाने की क्षमता वाले जानकार निवेशकों की भागीदारी सीमित करने से एसएमई खंड मजबूत होगा। हालाँकि 2024-25 में औसतन 75.6% और 2023-24 में 51.21% का लिस्टिंग लाभ खुदरा निवेशकों को लुभा सकता है, उन्हें यह समझना चाहिए कि लिस्टिंग के बाद भावनाएँ बदल सकती हैं।

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खेल में त्वचा और आईपीओ का उद्देश्य: लिस्टिंग के बाद प्रमोटरों को अपनी हिस्सेदारी कम करने से रोकने के उपाय महत्वपूर्ण हैं। इसके अलावा, कॉरपोरेट्स को ऋणों के पुनर्भुगतान के लिए आईपीओ फंड का उपयोग करने से रोकना एक बहुत ही सराहनीय कदम है, क्योंकि मुख्य रूप से निवेशकों के धन को विकास के लिए तैनात किया जाना चाहिए, न कि ऋण पुनर्भुगतान के लिए।

बाज़ार बनाना: जबकि एसएमई लिस्टिंग को सुव्यवस्थित करने के सेबी के प्रयास सराहनीय हैं, तरलता को संबोधित करना भी फोकस का एक प्रमुख क्षेत्र होना चाहिए। तरलता सुनिश्चित करने के लिए बाजार-निर्माण तंत्र निर्धारित किया गया है। इसके बावजूद, यह देखा गया कि निवेशकों को एसएमई स्टॉक खरीदने के लिए प्रेरित करने के लिए “सकारात्मक भावना” पैदा करने के लिए, कंपनियों ने कृत्रिम रूप से राजस्व बढ़ाने और सकारात्मक माहौल बनाने के लिए सर्कुलर डीलिंग का सहारा लिया। इस प्रकार, बाजार निर्माण पर अधिक जोर दिया गया। प्रस्तावित रूपरेखा वास्तविक बाजार भागीदारी को बढ़ावा देने, मूल्यांकन बढ़ाने और बेहतर तरलता सुनिश्चित करने में मदद करेगी।

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बढ़े खुलासे: कुछ संस्थाओं के कदाचार ने सख्त नियमों को प्रेरित किया है। इनमें उन्नत प्रकटीकरण/अनुपालन के प्रस्ताव और जवाबदेही और फंड के उपयोग में पारदर्शिता के लिए निगरानी एजेंसियां ​​भी शामिल हैं। यह कुल मिलाकर एक महंगा मामला बन सकता है जो सूचीबद्ध एसएमई कंपनियों के आचरण के कारण जरूरी हो गया है। फिर भी, शासन को शामिल नहीं किया जा सकता है।

एसएमई एक्सचेंजों की क्षमता काफी हद तक अप्रयुक्त है। भारत में 7.96 लाख एसएमई में से, अब तक केवल 750 को सूचीबद्ध किया गया है – जो आगे की लंबी राह का स्पष्ट संकेत है। इस अंतर को पाटने के लिए, एसएमई को पारंपरिक बैंक वित्तपोषण पर निर्भर रहने के बजाय स्टॉक एक्सचेंजों के माध्यम से पूंजी जुटाने के लाभों के बारे में शिक्षित करना महत्वपूर्ण है। इसके अतिरिक्त, एसएमई को स्टॉक एक्सचेंज पारिस्थितिकी तंत्र के माध्यम से धन जुटाने की प्रक्रिया को बेहतर ढंग से समझने के लिए स्टॉक एक्सचेंजों से भी सक्रिय रूप से समर्थन लेना चाहिए।

कोहली नेशनल इंस्टीट्यूट ऑफ सिक्योरिटीज मार्केट्स (एनआईएसएम) में वरिष्ठ एजीएम हैं, और पांडा भारतीय प्रबंधन संस्थान (आईआईएम), रायपुर में सहायक प्रोफेसर हैं। विचार व्यक्तिगत हैं.