हाल के वर्षों में छोटे और मध्यम आकार के उद्यमों (एसएमई) की ओर से आरंभिक सार्वजनिक पेशकश (आईपीओ) में उछाल आया है। 2024 के पहले पांच महीनों में 90 से ज़्यादा एसएमई फ़र्म पहले ही सार्वजनिक हो चुकी हैं। प्राइम डेटाबेस के डेटा के अनुसार, वास्तव में, वित्त वर्ष 24 में रिकॉर्ड 204 एसएमई पब्लिक इश्यू आए।
हालांकि यह उछाल एक जीवंत और बढ़ते पारिस्थितिकी तंत्र को दर्शाता है, लेकिन इसने कुछ फर्मों द्वारा व्यक्तिगत लाभ के लिए इस क्षेत्र का दुरुपयोग करने के बारे में बहस भी छेड़ दी है। ऐसे कई उदाहरण हैं जब इश्यू सैकड़ों गुना ओवरसब्सक्राइब हुए और कंपनियों के मौलिक मेट्रिक्स में किसी भी सहायक वृद्धि की अनुपस्थिति के बावजूद शेयर की कीमतों में उछाल आया।
बेहतर निगरानी सुनिश्चित करने के लिए, पूंजी बाजार नियामक भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) लिस्टिंग मानदंडों को सख्त कर सकता है। कुछ महीने पहले, एसएमई आईपीओ क्षेत्र के बारे में बोलते हुए, सेबी की चेयरपर्सन माधबी पुरी बुच ने कहा कि नियामक के पास यह मानने के कारण हैं कि कुछ संस्थाएँ मूल्य हेरफेर के लिए इस क्षेत्र का दुरुपयोग कर रही हैं।
उन्होंने कहा, “वास्तविकता यह है कि ये अपेक्षाकृत छोटी संस्थाएं हैं, बाजार पूंजीकरण छोटा है, और फ्री फ्लोट भी छोटा है। आईपीओ स्तर और ट्रेडिंग स्तर दोनों पर हेरफेर करना अपेक्षाकृत आसान है।”
कुछ विशेषज्ञों का तर्क है कि मौजूदा नियम, जो मुख्य कंपनियों की तुलना में एसएमई के लिए नरम लिस्टिंग और प्रकटीकरण आवश्यकताओं की पेशकश करते हैं, अनजाने में अटकलों को बढ़ावा दे सकते हैं और निवेशकों को उच्च जोखिम में डाल सकते हैं।
बाजार के दिग्गज ए.के. प्रभाकर कहते हैं, “एसएमई आईपीओ को लेकर चिंताएं हैं, क्योंकि इश्यू का आकार छोटा होता है और इस सेगमेंट में मुख्य एक्सचेंज या मेनबोर्ड की तुलना में लिस्टिंग और प्रकटीकरण मानदंड बहुत अधिक उदार होते हैं। इससे सट्टा गतिविधि बढ़ गई है और कई कंपनियों के मूल्यांकन के बारे में कुछ पता ही नहीं चल पाया है।”
कानूनी फर्म किंग स्टब एंड कासिवा की पार्टनर ऑरेलिया मेनेजेस कहती हैं कि जिस तेजी से एसएमई आईपीओ पेश किए जा रहे हैं, उससे कई चिंताएँ पैदा होती हैं। “इससे उचित परिश्रम प्रक्रिया में समझौता हो सकता है, जिससे संभावित रूप से कम गुणवत्ता वाली कंपनियाँ बाज़ार में आ सकती हैं। एसएमई आईपीओ की बाढ़ से निवेशक अभिभूत हो सकते हैं, जिससे अपर्याप्त मांग हो सकती है और लिस्टिंग के बाद इन आईपीओ का प्रदर्शन कम हो सकता है,” मेनेजेस बताते हैं।
वह एक और समस्या पर प्रकाश डालती हैं, वह है मूल्यांकन। “कई कंपनियाँ सार्वजनिक होने की जल्दी में हैं, इसलिए कम मूल्यांकन स्वीकार करने का दबाव हो सकता है, जो कंपनियों और उनके निवेशकों दोनों के लिए हानिकारक हो सकता है। जब पेशकशों की संख्या में उल्लेखनीय वृद्धि होती है, तो पूरी तरह से विनियामक निरीक्षण सुनिश्चित करना चुनौतीपूर्ण हो जाता है, जिससे अनुपालन में चूक होने की संभावना बढ़ जाती है,” मेनेजेस कहते हैं।
हालांकि कुछ फर्मों द्वारा कीमतों में हेरफेर की खबरें आई हैं, लेकिन मार्केट रिसर्च फर्म इक्विनॉमिक्स रिसर्च के संस्थापक और एमडी जी. चोक्कालिंगम का मानना है कि एसएमई आईपीओ में तेजी अर्थव्यवस्था के लिए अच्छी बात है। चोक्कालिंगम कहते हैं, “एसएमई अर्थव्यवस्था को गति दे सकते हैं और रोजगार सृजन में भी योगदान दे सकते हैं। इसलिए, आईपीओ के माध्यम से एसएमई द्वारा आक्रामक संसाधन जुटाना अर्थव्यवस्था के लिए अच्छा है।”
जब उनसे पूछा गया कि मौजूदा नियमों में क्या बदलाव हो सकते हैं, तो प्रभाकर ने सुझाव दिया, “शायद आईपीओ आवेदकों के लिए लॉक-इन अवधि तीन से छह महीने हो सकती है, और इस सेगमेंट में बाद के खरीदारों को बेचने से पहले कम से कम तीन महीने तक शेयर रखने चाहिए। इससे रातों-रात भाग जाने वाली कंपनियों पर लगाम लगेगी।”
मेनेजेस का कहना है कि यह सुनिश्चित करना महत्वपूर्ण है कि केवल बुनियादी रूप से मजबूत कंपनियां ही सूचीबद्ध हों, और इससे निवेशकों का विश्वास और बाजार की अखंडता बनी रहेगी। “कई खुदरा निवेशक एसएमई में निवेश से जुड़े जोखिमों से परिचित नहीं हो सकते हैं। शिक्षा कार्यक्रम संभावित नुकसान को कम करने में मदद कर सकते हैं,” वह कहती हैं। लेकिन, साथ ही, उनका कहना है कि नियामक को छोटी फर्मों की व्यापक रिपोर्टिंग आवश्यकताओं को पूरा करने की संभावित सीमित क्षमता पर विचार करना चाहिए, ताकि संतुलित दृष्टिकोण अत्यधिक बोझ के बिना अनुपालन सुनिश्चित कर सके। “आईपीओ के बाद की निगरानी बाजार अनुशासन बनाए रखने और निवेशकों को संभावित धोखाधड़ी या कुप्रबंधन से बचाने में मदद कर सकती है।”
चोकालिंगम का प्रस्ताव है कि विनियामक आईपीओ से पहले शेयरों के विभाजन को प्रोत्साहित करे। यह एसएमई शेयरों में बहुत कम खुदरा फ्लोट के साथ रैली पर नियंत्रण रखने में मदद कर सकता है जो पूरी तरह से धारणा पर आधारित है। शेयरों का विभाजन और बाजारों में शेयरों की आपूर्ति बढ़ाने से कुछ एसएमई काउंटरों में ओवर-वैल्यूएशन पर अंकुश लग सकता है। “वे सार्वजनिक स्वामित्व के बड़े हिस्से को प्रोत्साहित करके सार्वजनिक होल्डिंग्स को भी व्यापक बना सकते हैं और खुदरा होल्डिंग्स का विस्तार कर सकते हैं, जो 49% तक हो सकता है।”
इन विशेषज्ञों का यह भी मानना है कि एसएमई आईपीओ के लिए न्यूनतम सीमा की आवश्यकता है। “सीमा निर्धारित करके, बाजार बहुत छोटी, संभावित रूप से अस्थिर कंपनियों के प्रवाह से बच सकता है जो कम प्रदर्शन कर सकती हैं और एसएमई आईपीओ की समग्र धारणा को नुकसान पहुंचा सकती हैं। यदि न्यूनतम मानक है, तो संस्थागत निवेशक एसएमई आईपीओ में निवेश करने के लिए अधिक इच्छुक हो सकते हैं, जो बाजार को अधिक स्थिरता और तरलता प्रदान कर सकता है,” मेनेजेस कहते हैं।
चोकालिंगम का मानना है कि न्यूनतम ट्रेडिंग लॉट और आवंटियों की संख्या को कम करने से निवेशकों की अधिक भागीदारी को बढ़ावा मिलेगा, जिससे सीमित संख्या में निवेशकों के पास हिस्सेदारी केंद्रित होने से बचा जा सकेगा।
सेबी की ओर से अभी तक कोई आधिकारिक बयान नहीं आया है। ऐसा कहा जा रहा है कि, इस बात के पर्याप्त संकेत हैं कि पूंजी बाजार नियामक उन लोगों पर शिकंजा कस रहा है जो एसएमई आईपीओ क्षेत्र का दुरुपयोग करने का इरादा रखते हैं।
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